Рынки адаптируются к новой реальности

Когда котировки акций завышены, даже небольшое изменение настроений инвесторов может привести к сильному падению. Именно это и произошло на прошлой неделе после того, как данные показали ускорение роста заработных плат, причем он был самым значительным с середины 2009 года. Похоже, что ФРС столкнется с новой проблемой после ухода Джанет Йеллен с поста главы ФРС, и инвесторы быстро адаптируются к новой реальности.

Синхронизированный мировой экономический рост выше тренда, энтузиазм в отношении налогово-бюджетной политики администрации Трампа и сильный рост прибылей компаний являются ключевыми факторами, которые способствовали росту акций в 2017 году. В то время как инфляция оставалась слабой, у инвесторов было больше причин идти на риски, учитывая низкую стоимость заимствований для компаний. Теперь когда индикаторы инфляции растут, ФРС США, как ожидается, займет более агрессивный подход, чем предполагалось ранее.

Время дешевого финансирования подходит к концу, и это несомненно является плохой новостью для рынков, привыкших к нему. Сегодня доходность 10-летних казначейских облигаций достигла 4-летнего максимума 2.87%, повысившись на 18% с начала года. Это означает, что Джером Пауэлл, следующий глава ФРС, столкнется с совершенно иной проблемой. Если инфляция будет расти быстрее, чем предполагалось ранее, ФРС будет вынуждена ускорить темпы повышения ставок с трех до четырех или пяти в 2018 году. Последствия таких событий могут оказаться серьезными для фондовых рынков, на которых наблюдался второй самый продолжительный за всю историю рост.

Быки могут подумать, что несмотря на рост доходности облигаций, она все еще значительно ниже уровней 2007-го года, когда доходность 10-летних казначейских облигаций достигла 5.33%. И это верно,  но в 2007 году циклически скорректированный коэффициент S&P, показывающий отношение цены акции к доходу вырос до 27 против 33 в настоящее время. Хотя отчетность компаний кажется хорошей, отношение текущей цены акции к ожидаемой прибыли составляет более 18, что значительно выше средних значений за 5 и 10 лет. Завышенные котировки акций, возможно, больше будут не оправданными, когда процентные ставки вырастут более значительно.

Они могут быть оправданы, только если экономический рост и рост прибылей компаний продолжат расти, несмотря на повышение стоимости заимствований. Совершит ли налогово-бюджетная политика Трампа чудо? Быкам на фондовом рынке остается надеяться только на это.

Сегодня будет важна реакция инвесторов на то, как откроются торги на Уолл-стрит, так как они покажут, привлекут ли продажи покупателей или это станет началом более значительной коррекции. Пока что причин для оптимизма почти нет.

Между тем доллар США, вероятно, также привлечет к себе некоторое внимание после падения в 2017 году, особенно против валют развивающихся рынков, если на фондовых рынках возобновятся продажи.